söndag 10 september 2017

MercadoLibre - Latinamerikas svar på västvärldens Amazon


Aktie: Mercadolibre Inc
Ticker: NASDAQ:MELI
Notering: Nasdaq
Market Cap: 92 miljarder SEK
Kurs: 260 USD
Direktavkastning: 0,25 %
Courtage: USA-courtage
Införskaffande: Elektronisk handel
Äga i: Förslagsvis Kapitalförsäkring, men fungerar även i ISK eller vanlig depå hos Avanza.


Argentinske Marcos Galperin kom från en välbärgad familj och under tidigt 90-tal flyttade han till USA för att påbörja ekonomistudier på Pennsylvania University. När studierna var klara reste han tillbaks till sitt hemland och arbetade på ett argentinsk energibolag. Efter några år valde han att återvända till USA för MBA-studier på Stanford University. Det var här under studietiden som han observerade e-handelsbolaget eBays framgångar. Han fick då idén att starta ett bolag med visionen att det skulle bli eBays motsvarighet i Latinamerika och här startar framgångssagan med Mercadolibre.

På Stanford-universitetet fick Galperin snabbt gehör för sin idé och han backades tidigt upp av finansprofessor Jack McDonald som, via sitt stora kontaktnät, såg till att han kom i kontakt med de rätta investerarna. Stora drakar såsom JPMorgon Partners och Goldman Sachs valde att stödja bolaget och år 2001 hoppade även eBay själva på och investerade tungt genom att Mercadolibre fick förvärva iBazar i utbyte mot 20% av bolagets aktier.

Mercadolibre växte snabbt och 2007 blev bolaget det första latinamerikanska företaget som listades på amerikanska NASDAQ. Idag är succén ett faktum och Mercadolibre finns i hela 18 länder och dominerar e-handelsförsäljningen i Latinamerika.

Är detta något man bör investera i? 

Ser vi med skeptiska ögon kan vi idag konstatera att Amazon och Alibaba är de två dominerande aktörerna som håller på att ta över världen när det gäller e-handel. Som investerare gör man oftast klokt i att undvika att placera i bolag som på något sätt kan utsättas för konkurrens från dessa två giganter. Mercadolibres värdering är även ansträngd med ett högt PS-tal på 10 och eBay har numera avyttrat sitt innehav. Senaste kvartalsrapporten sågades dessutom av marknaden då den visade på kraftigt minskad vinst och Zacks.com satte nyligen Strong Sell på bolaget.

Trots ovanstående är Mercadolibre, enligt mig, väldigt intressant som investering. Jag är till och med beredd att sträcka mig till att säga att bolaget är mycket köpvärt för den som har lång placeringshorisont.

Nedan kommer min syn på bolaget och varför jag valt att investera i dem (passar även på att lägga in några bilder från Mercadolibres vackra hemland Argentina).


Affärssegment

Mercadolibre betyder "fri marknad" på spanska och bolaget är idag den dominerande spelaren i Latinamerika när det gäller e-handel. Företaget har ett antal olika tjänster/affärssegment och bilden nedan är förhoppningsvis till stora delar självförklarande om inte annat förstås den bättre efter att de nedanstående fem affärssegmentet har gåtts igenom.

Huvudtjänsten är webbhandelsplatsen Mercadolibre som har över 191 miljoner registrerade säljare och köpare. Utöver de vanliga intäkter från säljarna så tjänar bolaget mycket pengar på banners och likt Googles Adsense tar de betalt per unikt klick. På hemsidan finns även ett rankingsystem där de bäst betalande får sina annonser mest synliga på sajten. Värt att poängtera är att Mercadolibre inte själva säljer några egna produkter på plattformen. Idag står webbhandelsplatsen Mercadolibre för 58% av bolagets intäkter och den finns tillgängligt i hela 18 länder. Enligt senaste kvartalsrapporten växte antalet sålda varor med 41% (YOY).

För att lösa betalningar på ett smidigt sätt använder Mercadolibre sin egenutvecklade lösningen MercadoPago. En första version av MercadoPago lanserades redan 2003 och förklaras lättast genom att jämföra med eBays betallösning PayPal. Precis som PayPal används MercadoPago både på sajten men även utanför av andra aktörer. MercadoPago finns idag tillgängligt i: Argentina, Brasilien, Mexiko, Colombia, Venezuela, Chile, Uruguay samt Peru. Antalet betalningstransaktioner växte i den senaste kvartalsrapporten med över 60% (YOY) och MercadoPagos offline del (den delen som används på andra sajter än Mercadolibre) växte med 103 % (YOY).

När en vara blivit såld på Mercadolibre skeppas den oftast med MercadoEnvíos till köparna. Säljarna betalar för frakten som är integrerad i produktens pris. MercadoEnvíos lanserades 2013 och finns för tillfället tillgängligt i Brasilien, Mexiko, Colombia, Argentina samt Chile och leveranspenetrationen ligger i dessa länder på 70%, 56%, 41%, 30% samt 14%. I senaste kvartalsrapporten fortsätter MercadoEnvíos att växa starkt och frakttjänsten tar numera hand om över hälften av alla varor som säljs på hemsidan. I t.ex. Mexiko hade utnyttjandet av tjänsten fyrdubblats (YOY) enligt senaste kvartalsrapporten.

MercadoShops är en SaaS-lösning som möjliggör för säljare att sätta upp och administrera sin egen webbutik som då är helt integrerad med Mercadolibres plattform samt ofta mot säljarens eventuella affärssystem. För den som känner till branschen kan MercadoShops enklast jämföras med välkända kanadensiska Shopify.

Latinamerika är delvis underutvecklat och med en rådande kontantekonomi saknar många ett bank- eller kreditkort. Som ett direkt resultat av detta saknas historik hos många småföretagarna vilket gör det omöjligt för dem att få ett lån från en traditionell bank. MercadoCrédito erbjuder de säljare som använder Mercadolibre i kombination med MercadoPago möjligheten att ansöka om rörelsekapitallån på upp till motsvarande två månaders försäljning. Mercadolibre har utvecklat avancerade algoritmer som utnyttjar ackumulerad information om de tilltänkta låntagarna. Mercadolibre sitter nämligen på mängder av information om företagens försäljning, hur kundnöjdheten varit samt uppgifter om kassaflöde. Sammantaget ger detta Mercadolibre tillräckligt med information för att kunna fastställa kreditvärdighet. MercadoCrédito kommer även erbjudas köparn, dock oklart om den delen ännu kommit igång.

MercadoCrédito är helt automatiserat och kräver ingen extra handpåläggning. Funktionaliteten har rullats ut i Argentina och på tur står Brasilien och Mexiko senare i år. Ignacio Caride, som är generaldirektör för Mercadolibre Mexiko säger:

"We know what they sell, how they've grown their sales in recent years, how they treat their customers, how they resolve conflicts. No bank has that kind of granularity. We believe MercadoCredito could make MercadoLibre 100 times larger than it is today"

MercadoCrédito är ett ypperligt exempel på de enorma skalfördelar som kan uppstå om ett företag har tillgång till en enormt stor kundmassa.


Konkurrenter

Som nämndes tidigare finns det idag två giganter när det kommer till e-handel, dessa är Amazon och Alibaba. Något förenklat kan sägas att Amazon har sitt huvudfokus på Nordamerika och Europa medan Alibaba har sin huvudmarknad i Kina och övriga Asien. 

Hur ser det då ut i Latinamerika som är Mercadolibres fokusområde? 

Om vi börjar med att se till e-handeln överlag så växer den stadigt på samtliga marknader och nedan ses utvecklingen för de tre största länderna samt för övriga latinamerikanska länder.
Marknaden för e-handel växer alltså stadigt i hela Latinamerika men motsvarar endast någonstans mellan tre till fem procent av den totala retailhandeln. Nedan kommer uppgifter om Mercadolibres position i sex utav bolagets största och viktigaste marknader. Intressant att notera är att Amazon är relativt frånvarande i dessa länder och Alibaba finns inte alls representerat. Amazon lanserades t.ex. för fem år sedan i Brasilien men än så länge säljs endast böcker samt Kindle på deras hemsida och bolaget finns inte ens bland de tio största aktörerna i landet.
Om vi ser till Mexiko som är ytterligare en viktig marknad har Amazon satsat relativt hårt i området och lanserade ett stort utbud med hela 32 miljoner produkter. Mercadolibres position är dock, som grafen visar, relativt ohotad och överlägsen. För att ytterligare öka avståndet till konkurrenterna har Mercadolibre i vissa länder, däribland Mexiko, infört fri frakt för varuköp över 40 USD.  Detta kommer sannolikt pressa marginalerna framöver men det är en vettig strategi för att säkerställa fortsatt dominans i strategiskt viktiga länder. Mercadolibres omsättningen i Mexiko nästan fördubblades i senaste kvartalsrapporten så avståndet till konkurrenterna har troligtvis ökat rejält sedan H2 2016 som grafen nedan visar data för.
De två bilder ovan visar hur starka Mercadolibre är på den latinamerikanska marknaden. Bolagets position är just nu ohotad och Morningstar har nyligen höjt sin moat-rating från narrow till wide:

"We've raised our moat rating on MercadoLibre to wide from narrow based on its increasingly capital-efficient online marketplaces and payment solutions, along with buyer and seller metrics that indicate a strengthening of its network effect moat source, which have helped to solidify the firm's market leadership across Latin America. Consumers are drawn to MercadoLibre's online and mobile marketplaces, which offers a wide selection of products at competitive prices; this in turn makes the platform the most desirable place for a growing number of sellers eager to list their merchandise (evident in the recent upward take rate trends). We think the network effect is strongest on the MercadoLibre platform (where 90% of the listings are fixed price) and believe this key competitive strength is enough to set the firm apart from competition, making it difficult for rivals to poach customers."

Varken Amazon eller Alibaba har ännu gjort någon seriös/lyckad satsning i Latinamerika vilket gör att jag tror att Mercadolibre kan vara en uppköpskandidat för någon av dessa när de behöver fortsätta växa i storlek. Så sent som i maj 2017 gjorde Alibabas grundare Jack Ma en resa till Buenos Aires för att träffa regeringen och diskutera handelsutbyten mellan Kina och Argentina. Seekingalpha  spekulerar dock i att resan potentiellt mer handlade om att studera hur långt e-handeln har kommit i landet och i Buenos Aires ligger som bekant Mercadolibres huvudkontor. Seekingalpha pekar till att Mercadolibre nu har en så pass stark nätverkseffekt så att det är mycket svårt för någon ny aktör att kunna peta ner dem från tronen, även om den aktörer är självaste Amazon eller Alibaba. Därför känns ett uppköp, någon gång i framtiden, med ett rejält premiumpris fullt realistiskt något som även BNamericas spekulerar i.

I klippet nedan med tre analytiker från the Motley Fool diskuteras Mercadolibre och om de är "Amazon proof" (nämnvärt är att två av tre analytiker talar i egen bok):




Nyckeltal

Om vi först börjar med att se på övergripande siffror för de senaste fem åren så ser verksamheten, som väntat, stabil ut.
Bolaget har dubblat sin omsättning under ovanstående fem år och gjort detta under vinst. Dessa siffrorna motivera, vid första anblicken, såklart inte dagens höga värdering med PS-tal på 10 och PE-tal på 75 (även om PE-tal känns irrelevant för ett bolag som i dagsläget inte fokuserar på vinst). Bryter vi ner staplarna för 2016 samt lägger till de två första kvartalen för 2017 ser det genast betydligt intressantare ut.
Sett över denna sexkvartalsperiod har omsättningen dubblats och den årliga omsättningsökningen ligger på drygt 59 %, vilket imponerar. Resultatet, som enligt mig inte är speciellt relevant, behöver ändå kommenteras med tanke på Q2 2017 då bolaget tappade rejält mot föregående år. Den som följer politiken vet kanske att det är stormigt i Venezuela och att inflationen är på nära 200 % hittills i år. Detta gjorde att Mercadolibre under kvartalet tvingades till stor nedskrivningar vilket drabbade resultatet. Bortser vi från detta så var allting i Q2 rapporten, enligt mig, mycket bra. Marknadens negativa reaktion skapade ett utmärkt tillfälle att fylla på innehavet även om det också visar på den politiska sårbarheten som finns för företag verksamma i Latinamerika.


Investeringstankar

Mercadolibre redovisar i dollar men de befinner sig i en del av världen där förutsättningarna inte är de bästa: Venezuela har en okontrollerbar hyperinflation, Argentina har en inflation som under senare år legat mellan 15-40% och Brasilien har en pågående flerårig recession. Dessutom finns logistiska svårigheter och e-handeln är fortfarande relativt blygsam jämfört med västvärlden. Mercadolibres PS-tal kliver precis in på tvåsiffrigt och det sunda förnuftet säger att det här är dyrt.

Letar lite jämförelseobjekt och vänder blicken mot Alibaba och konstaterar att deras PS-tal har legat i spannet 11 till 27 sedan det noterades för ett par år sedan och har just nu 17. Ser vi till eBay hade de ett PS-tal på 15 när det var som högst runt 2006. Amazon har alltid haft ett lågt PS-tal, å andra sidan har bolaget alltid (eller åtminstone tidigare) varit missförstått och ingen har sett den enorma potentialen bolaget stod inför.

Mercadolibre har en stark moat och jag tror att Amazon eller Alibaba skulle få det svårt ifall de på allvar skulle vilja konkurrera med dem på den latinamerikanska marknaden. Ett troligt scenario är som sagt att båda istället sneglar mot bolaget och är intresserade av ett uppköp. Ser vi till börsvärdet, som närliggande bild visar, är Mercadolibre jämförelsevis ett litet bolag och både Amazon samt Alibaba kan utan större ansträngning köpa upp det ifall de önskar.

Som nämndes i börjar har eBay sålt ut sin andel i Mercadolibre. Bolagets egna förklaring till utförsäljningen är aningens luddig men det spekuleras i att eBays nystartad mode-satsning i Brasilien till viss del kommer att konkurrera med de mode-bolag som använder Mercadolibres plattform. Därför är det inte längre helt lämpligt för eBay att vara storägare i Mercadolibre.

Enligt Financial Times Mercadolibre sida är det 15 analytiker som följer bolaget och tolv månaders riktkurs ligger i spannet 154 till 330 USD att jämföra med dagens kurs som är 260 USD. Vad analytiker tycker och tror bör man inte fokusera allt för mycket på. Warren Buffett brukar säga: "Forecasts may tell you a great deal about the forecaster; they tell you nothing about the future". Uttrycket må vara något uttjatat men det går t.ex. att gå tillbaks ett antal år och se hur välrenommerade Morgan Stanley räknade på Amazons framtida intäkter genom att enbart estimera utifrån hur man trodde att bokförsäljningen skulle utvecklas online. Idag vet man hur galet fel antagandena var. Man kan även se till Facebooks IPO under våren 2012 och analytikerna hade relativt modesta antaganden om utsikterna. Facebooks aktiekurs pressades sen ner under sommaren 2012 innan det sakta började vända och idag fem år senare har bolaget snudd på blivit en tenbagger.

På kort till medellång sikt är Mercadolibre en osäker investering. Dels för att högt värderade bolag ofta faller tyngst ifall sämre börstider anländer men kursen kan även rasa ifall bolaget inte klarar att svara upp mot marknadens högt ställda förväntningar dessutom finns politiska risker som behöver tas i beaktning.

Jag gillar dock Mercadolibres dominans och deras moat växer för varje dag som går. Jag tror att bolaget, med sin gigantiska kundstock på nästan 200 miljoner unika användare, har möjlighet till enorma skalfördelar något som jag tror att analytikerna som följer bolaget underskattar. Här tänker jag inte minst på nya genialiska MercadoCredíto som bör ha en mycket stor potential men även egen försäljning på plattformen är troligt i framtiden. Om Mercadolibre tar steget till egen försäljning finns det än mer paralleller att dra till Amazon. För bolaget kopierar redan många av de framgångsrecept som Amazon har haft i USA/Europa och applicerar det sedan i sin verksamhet i Latinamerika.

Jag har valt att investera i Mercadolibre som jag alltså tycker är Latinamerikas svar på västvärldens Amazon. Min investeringshorisont är lång och jag är väl medveten om att det kan bli en mycket volatil resa framöver. Går aktien ner utan att fundamenta ändrats kommer jag se det som ett bra tillfälle att öka upp mitt innehav.

Det finns inte många videointervjuer online med bolagets CEO, Marcos Galperin. Avslutar därför blogginlägget med en relativt färsk intervju från mitten på juli i år där han talar om bolaget och dess framtid (intervjun nedan går endast att ses från suftplatta eller dator och syns tyvärr inte i mobilen).



Disclaimer: Ovanstående är inte på något sätt en komplett analys utan endast skriven för att väcka ett intresse kring bolaget. Artikeln kan även innehålla faktafel då all information inte är dubbelkontrollerad mot annan källa. Vid investeringsövervägande rekommenderas starkt att göra en egen analys av företaget. Jag äger aktier i bolaget.


Hade du vågat investera i Mercadolibre?



söndag 13 augusti 2017

LiveChat - Global snabbväxare med extrem lönsamhet


Aktie: LiveChat Software SA
Ticker: WSE:LVC
Notering: Warszawa Stock Exchange
Market Cap: 3 miljarder SEK
Kurs: 51 PLN
Direktavkastning: 2,5 %
Courtage: Maxcourtage hos Avanza
Införskaffande: Telefonorder hos Avanza
Äga i: Förslagsvis Kapitalförsäkring, men fungerar även i ISK eller vanlig depå hos Avanza.


Att finnas på internet har varit ett måste för företag sedan 90-talet. En akilleshäl med företags hemsidor har varit att konsumenten tappar den personliga kontakten som kan fås i en fysisk butik eller via telefon/mail. Ett sätt företag kan råda bot på detta är genom att erbjuda en personlig kontakt direkt på hemsidan genom en så kallad livechatt där konsumenten direkt kan ställa frågor till en fysisk person på det aktuella företaget. Marknaden för livechatt-mjukvara är starkt växande och jag har därför valt att investera i det polska bolaget LiveChat Software som är pionjärer på området.

Videon nedan är ett 30 sekunder långt reklamklipp framtaget av LiveChat själva och ger på ett snabbt sätt en överblick av hur deras produkt fungerar och används.



De allra första livechatt-programmen som nådde marknaden var On Premise (lokal installation på företagets egna server). Idag pågår, sedan ett antal år tillbaks, ett skifte från On Premise till SaaS (Software as a Service, molnlösning som tillhandahålls som en tjänst) och många livechatt-bolag erbjuder numera SaaS.

Det är idag svårt att se fördelar med On Premise då det innebär höga uppstartskostnader, återkommande integrationskostnader, uppgraderingskostnader samt den ökade risken med att ha informationen lokalt kontra i molnet. LiveChat ställde redan 2010 om från On Premise till SaaS vilket gjorde att de snabbt kunde ta marknadsandelar från de få trögrörliga konkurrenter som fanns, då dessa endast erbjöd On Premise.

LiveChats tidiga beslut att bli ett renodlat Cloud-bolag och alltså gå från On Premise till SaaS har skapat mervärde hos kunderna. Kunderna kan dra fördel av kortare implementationstid (som de numera till och med kan göra själva!), mycket lägre uppstartskostnad samt möjlighet till kontinuerliga uppgraderingar av LiveChats programvara samt smidig tillgång till ny funktionalitet. Sett ur LiveChats perspektiv innebär SaaS: billigare implementationskostnad, möjligheter att utnyttja de skalfördelar som SaaS-tekniken för med sig samt att ny efterfrågad funktionalitet snabbt kan ges samtliga kunder. Dessutom leder SaaS till en mycket stabil intäktsmodell då kontinuerliga månadsintäkter erhålls från samtliga kunder. Detta borgar för stabilitet och mycket fina kassaflöden!

ChatToolTester.com har utvärderat LiveChat på en något djupare nivå och nedan är en 4 minuter lång genomgång.



ChatToolTester.coms slutsats är följande:

"LiveChat is one of the products we thoroughly enjoyed reviewing. It just works really well and is fun to use. We were also surprised that compared to ClickDesk, which we had on our site before, the number of chat requests skyrocketed. Even though we used the same setup (automatic trigger after 3 minutes).

A feature that sets them apart from their competition is the new ticketing system. Offline messages go directly into this channel and can be handled more easily by your team with different statuses (open, pending, solved).

Thanks to their new pricing options you can now get started for $16 per month, which is quite affordable. Their support is top notch and, at the risk of repeating myself: the user-experience with their software is just fantastic. If Apple were ever thinking of acquiring a live chat software, I think they would have to look no further."

Att LiveChat nämns i samma mening som Apple skvallrar om att ChatToolTester var mycket nöjda med vad dom såg. Hur är det då med LiveChats kunder? Enligt GetApp, har LiveChat extremt nöjda kunder där bolaget har fått massa recensioner och betyget ligger på fem stjärnor av fem möjliga. Enligt en artikel i Forbes får LiveChat 98 % i customer satisfaction vilket ger bolaget en delad första plats bland samtliga livechatt-bolag. Detta är ett extremt högt betyg och zoomar vi ut och tittar mer generellt över betyg på olika mjukvaruleverantörer så befinner sig LiveChat även här på första plats.

Två kommentarer från LiveChat-kunder:
  • Nate Johnson (Marketing Manager) från plasticprinters.com: "LiveChat leads bring in additional $65000 of business each month"
  • Kyle Therriault från AutoAccessoriesGarage.com: "From the sales side, customers who use LiveChat on our site are 4.85 times more likely to make a purchase and their per-session value is almost 400% higher than the site average."

Det är tydligt att LiveChat skapar stort värde för många av dess kunder och för en tid sedan nådde bolaget över 21 000 betalande kunder i över 150 länder och nedan ses ett diagram över hur kundstocken ökat under de senaste fem åren.
Om vi istället tittar på diagrammet nedan visar det hur kundstocken ökat per månad. I juli 2017 ser dock ökningen ut att avta något jämfört med tidigare år. Personligen lägger jag inget större värde på en enskild sommarmånad men det kan vara värt att hålla ett ökat på hur det ser ut framgent.


(Vissa månader saknas under 2015 då dessa inte har presenterats av bolaget, iallafall har jag inte lyckats hitta dem)

Ovanstående diagram talar dock inte hela sanningen om hur det går för bolaget. På senare tid har konkurrenslandskapet hårdnat, framförallt i small business segmentet. I Enterprise-segmentet däremot har LiveChat skördat stora framgångar och där finns det också betydligt färre konkurrenter. Det ligger därför nära tillhands att tro att de kunder som inkommer till LiveChat idag är större kunder än de som inkom för ett par år sedan i.o.m. att större kunder troligtvis vill ha en etablerad spelare med bra och stora referenser. Detta är dock lite av spekulation från min sida men mer om det senare i texten.

LiveChat erhåller en månadshyra från samtliga av sina 21 000 kunder och kundstocken har hittills i år ökat med i snitt 420 nya kunder per månad. Därtill är det viktigt att komma ihåg att LiveChat även tjänar pengar på gamla kunder som t.ex. begär tilläggstjänster eller efterfrågar ny funktionalitet. Generellt bland mjukvarubolag är dessa typer av försäljningar till befintlig kund lukrativa med mycket goda marginaler. Dessutom går mycket av de tilläggstjänster som beställs att återanvända och man kan se dessa kundbeställningar som en form av betald R&D.

LiveChat bedömde för några år sedan att de hade drygt 7 % av världsmarknaden och det känns rimligt att anta att siffran bör vara liknande för bolaget idag. Marknaden är dock kraftigt växande och Lead Ledger estimerar att den globala marknaden för livechatt-mjukvara är 3,2 miljoner företag bland totalt 23,9 miljoner små och medelstor bolag. Vilket bör innebära att det finnas goda möjligheter att växa under många år framöver.

Bland bolagets kunder återfinns många kända företag och nedan är ett axplock av dessa.



Vad finns då på minus/frågekontot gällande LiveChat?



  • Hårdnande konkurrens, framförallt i small business segmentet. 
  • Det finns alltid en teknikrisk i denna typ av bolag. Då det kan komma nyare bättre produkter som gör LiveChats produkt obsolet. 
  • I februari 2017 sålde tre styrelsemedlemmar/grundarna dryga 1 miljon aktier, efter försäljningen har de fortsatt 10 miljoner aktier. Totalt finns det 25,75 miljoner aktier vilket innebär att grundarna äger dryga 35 % av bolaget och har stora incitament till att arbeta i aktieägarna intresse.
  • Svårt att bedöma hur kompetent styrelse och ledningen är.


Finansiella nyckeltal

Livechat Software noterades 2014 på Warszawa Stock Exchange och på pappret ser bolaget extremt fint ut. Faktum är att det kanske är det finaste bolaget jag sett baserat på dess lönsamhet och siffror.

Diagrammet nedan visar bolagets utveckling sedan 2011. De mörka staplarna visar omsättningen och de ljusa staplarna visar bolagets resultat. Den mörka linje visar den årliga omsättningstillväxten medan den ljusa linjen visar vinstökningen per år.

Bolaget har lyckats att öka omsättningen med CAGR 69 % under de senaste fem åren och dessutom gjort det med en än mer imponerande vinstökning på CAGR 78 %. Data från Financial Times visar på enastående lönsamhetssiffror:

  • Return on equity (ROE) ligger på 116 %
  • Return on assets (ROA) ligger på 108 %
  • Return on investment (ROI) ligger på 116 %

Kassaflöde samt kassa är mycket bra och bolaget är helt skuldfritt. LiveChat delade i år ut ca 2.5 % vilket i princip motsvarar hela bolagets vinst. Deras policy är att alltid dela ut hela vinsten såvida de inte får stora behov av kapitalinstensiva investeringar. Utdelningen har dessutom höjts med över 50 % per år under de senaste åren. Bolaget har även under lång tid lyckats hålla en bra nettomarginal och det är i dagsläget inget som tyder på att detta inte ska kunna fortsätta.

Aktiekursen ligger i skrivande stund på ca 51 PLN vilket ger bolaget ett PE-tal på knappa 31.



Konkurrenter 

Det finns idag många konkurrenter, framförallt inom small business segmentet, som erbjuder liknande lösningar. Bland de mer kända är: Zendesk Chat (tidigare Zopim), tawk.to, JivoChat, LivePerson, Intercom samt Olark.

Zendesk Chat

Zendesk är en av de större konkurrenterna och de uppger i senaste årsredovisningen att de har 41 000 betalande kunder. Zendesk är amerikanskt och växer kraftigt i omsättning men dock på bekostnad av resultatet då bolaget dras med stora förluster. Vid en jämförelse mellan Zendesk och LiveChat framstår LiveChat, iallafall på pappret, som det bättre alternativt då LiveChat verkar ha fler färdiga integrationer mot andra system. Zendesk har heller inte fått lika bra i kundnöjdhet och enligt Forbes-artikeln ligger Zendesk kundnöjdhet på 92 %. Zendesk har en stor portfölj av produkter där deras livechatt utgör endast en liten del. LiveChat fokuserar på att endast leverera sin livechatt och kan lägga fullt fokus på detta vilket gör att bolaget, i de flestas ögon, har den bästa produkten.

LivePerson

LivePerson är en annan konkurrent vars marknadsandel kraftig minskat under senare år. Tidigare hade bolaget över 20 % av marknaden men enligt Datanyze är andelen nu nere på 3,7 % och väldigt många kunder byter från just LivePerson till LiveChat. Bolagets årsredovisning indikerar att LivePerson har stora problem, dessutom dras bolaget med dålig kundnöjdhet och enligt Forbes-artikeln är var femte kund missnöjd då kundnöjdheten ligger på relativt blygsamma 79 %.

Vad är det som gör att det går så bra för LiveChat medan det går så dåligt för LivePerson?

LiveChat var tidigt ute (2010) och styrde om verksamheten mot SaaS medan LivePerson som är störst på marknaden tidigare endast haft On Premise vilket idag i det närmaste anses förlegat. LiveChat var lyhörda för marknadstrenden mot SaaS och det förklarar delar av framgången. När LiveChat och LivePerson jämförs faller tankarna mot Charles Darwins gamla citat:

"Det är inte den starkaste som överlever, inte heller den intelligentaste, utan den som snabbast kan anpassa sig till förändringar."

LiveChat har helt enkelt varit bra på att anpassa sig till den föränderliga IT-landskapet medan LivePerson inte har varit det. Idag har LivePerson också en SaaS-lösning men de har blivit omsprungna av flera konkurrenter och utgör idag inte något reellt hot mot fortsatta framgångar för LiveChat.

Övriga konkurrenter

De största övriga konkurrenterna är tawk.to, Intercom, JivoChat samt Olark. Dessa bolag påminner mycket om LiveChat men jag har valt att inte fördjupa mig nämnvärt i dessa.



Konkurrensfördelar

LiveChat har ingen stor moat men en mindre som jag kan se är att det idag (i.o.m. att LiveChat är mycket äldre och mer etablerat än de flesta konkurrenterna) finns väldigt mycket integrationer byggda mellan LiveChat och andra applikationer Det innebär troligtvis att vissa kunder endast har LiveChat att välja på om de ska få fungerande integrationer mot flera av sina system.

En viss moat bör även finnas i att LiveChat byggt upp ett starkt varumärke som i branschen uppfattas som ett premiumalternativ, något som kunderna verkar vara villiga att betala för då LiveChat håller högsta kvalité på marknaden. Den höga kundnöjdheten vittnar om att kunderna är mycket tillfredsställda med produkten. Bolaget har dessutom tillgänglig service via både mail, telefon och chatt dygnet runt 365 dagar per år, detta är de ensamma om bland livechatt-bolagen. Här kan vi tala om att värna om sina kunder.

LiveChat har även lyckats ISO-certifiera sig med ISO 27001 samt ISO 27002. De två ISO-certifieringarna innebär att bolaget uppfyller ett ramverk för informationssäkerhet vilket oftast är nödvändigt för att sluta avtala med Enterprise-kunder (enligt G2 Crowd Grid nämns endast tre livechatt-bolag i Enterprise-segmentet). ISO-certifiering är något som ofta saknas bland de mindre konkurrenterna. ISO-certifiering är heller inget som de nya mindre konkurrenterna får ordning på över en natt. Att få en eller t.o.m. flera ISO-certifiering är helt enkelt mycket resurskrävande och tar lång tid att uppnå, ofta får bolagen anlita en tredje part som hjälper dem i arbetet.

Ytterligare en anledning till framgången är att LiveChat haft ett smalt fokusområde och endast satsat på att leverera ett livechatt-program medan många av konkurrenterna (t.ex. Zendesk) har mängder av produkter där deras livechatt-program endast är en i mängden. LiveChat har alltså under väldigt många år arbetat med att göra sin enda produkt till den absolut bästa vilket gör att de idag kan leverera en produkt som enligt G2 Crowd Grid är bäst i klassen och där ChatToolTester.com, gällande kvalitén, drar paralleller mellan LiveChat och Apple. Nedan ses en översikt över ett antal av de livechatt-bolag som finns och var de enligt G2 Crowd Grid ska placeras bland sina konkurrenter.


Ser vi till de tre subsegmenten som G2 Crowd Grid persenterar (Small Business, Mid-Market samt Enterprise) är LiveChat absolut i topp inom samtliga och inom Enterprise-segmentet nämns endast två konkurrenter.


Sajten HeroThemes är inne på samma linje som G2 Crowd Grid och hävdar att LiveChat bland de fem livechatt-bolagen som de testade är det bästa alternativet för de stora Enterprise-kunderna.

HeroThemes skriver bl.a. följande:

"For Larger Businesses: The analytics, consistency, and productivity features offered by LiveChat make it your best option. Olark and Zendesk chat are still certainly viable options, but LiveChat has the best overall experience (though it also has the highest price tag)."

LiveChats smala tänkt med att endast erbjuda livechatt och inte ta fram massa olika sorters produkter är ljuv musik i mina öron. Jag tror nämligen på att det är mycket bättre att göra en sak bäst än att göra många saker halvbra, speciellt på en tuff IT-marknad där konkurrensen hårdnar.

Nästan alla konkurrenterna erbjuder idag en gratisversion av sin livechatt. Då LiveChat är ett premiumalternativ har de troligtvis i sin branding strategi valt att inte erbjuda det. Detta gör att företaget ökar på premiumkänslan och får en diversifiering från de övriga bolagen. Bolaget behöver heller inte spilla onödig tid och resurser på kunder som troligtvis aldrig kommer inbringa några intäkter. Istället finns endast en 30-dagars free trial vilket bör vara mer kostnadseffektivt än en gratisversion. Från början var det bara 9 % av de kunder som startade en 30 dagars free-trial som valde att köpa produkten. Efter analys visade det sig att kunderna upplevde det för krångligt att komma igång med produkten. LiveChat har lagt mycket resurser på att förenkla uppstarten för kunden och att enkelt kunna integrera den på kundens hemsida och idag är det 38 % som efter gratisdagarna väljer att skaffa betalversionen.

När LiveChat jämförs mot de största konkurrenterna saknas till viss del en stor moat. Jag tror dock inte att det är helt nödvändigt att ha en stor moat då marknaden är gigantisk och det borde finnas plats för flera stora spelare. Dessutom tror jag det finns en bra stickiness bland LiveChats kunder, för produktens månadskostnad är relativt låg (jämfört med annan typ av mjukvara) och när ett företag väl har en bra fungerande livechatt tror jag inte den byts ut i första taget. Det vill säga, jag tror att LiveChat har goda chanser att fortsätta addera kunder till sin nuvarande kundstock utan att riskera att tappa många kunder i bakkant när avtalen löper ut och behöver förnyas.

Till sist vill jag ge stor cred till Gustav som jag ofta diskuterar aktier med och som tipsade om bolaget!





Disclaimer: Detta är inte på något sätt en komplett analys utan endast skriven för att väcka ett intresse kring bolaget. Artikeln kan även innehålla faktafel då all information inte är dubbelkontrollerad mot annan källa. Vid investeringsövervägande rekommenderas starkt att göra en egen analys av bolaget. Jag äger aktier i bolaget.




Är LiveChat Software en bra investering? Eller klarar du av att finna ett bolag med en bättre lönsamhet?

Skriv gärna en kommentar.


tisdag 1 augusti 2017

Hello world, again!

Jag köpte mina första aktier 1997 och fick en enastående start då jag endast investerade i alla IT-raketerna som figurerade på vinnarlistan på text-tv. På några få år hade min portfölj gjort 500 % tack vare aktier såsom Framtidsfabriken, Icon Medialab, Enea och Fingerprint. Jag kände ganska snabbt att jag verkligen kunde det här med aktier! Självklart hade jag ingen aning om vad jag höll på med och euforin slutade såklart i ett rejält magplask och nästan hela vinsten blev utraderad i börsraset som kom.

Efter börsraset var mitt aktieintresse svalt under många år. Idag, tjugo år efter min första aktieaffär,  är jag tacksam över att jag var med om IT-kraschen då det skedde i en tid då mitt kapital var högst begränsat.

Runt 2011 tog mitt aktieintresse på allvar fart och under 2015-2017 skrev jag om mina innehav på http://phantas.se. På hemsidan användes Webnode som verktyg vilket inte har en bra bloggfunktion och därför har jag nu valt att gå över till Blogger som är smidigare och där det även ges möjlighet för andra att kommentera mina inläggen, om nu någon läser dem vill säga.

Inspirerad av framförallt Gustavs aktieblogg samt av Framtidsinvesteringen har jag på senare tid fått upp ett intresse för mer globala investeringar. Under hösten kommer jag att börja skriva om olika innehav som jag äger eller som jag är intresserad av. Vissa av bolagsanalyserna kommer vara djupa medan vissa andra kommer vara mer ytliga. Generellt gäller att ju djupare en analys är desto större är mitt innehav i bolaget.

Mitt andra blogginlägg kommer på söndag den 6e (alt. söndag den 13e om jag inte hinner skriva klart) och handlar om ett utländskt bolag med attraktiv värdering som hittills visat på strålande resultat och som har goda förutsättningar att fortsätta göra det. Nedan ges en tjuvtitt på den fina utvecklingen:

Ibland kommer mina blogginläggen komma tätt. Ibland är dock tidsschemat pressat och då kan det dröja några veckor mellan inläggen. Om jag gissar så säger jag att det blir 1-2 inlägg per månad men tiden får utvisa hur många det blir. 

Hoppas oavsett att ni finner några av mina kommande blogginlägg intressanta och att ni inspireras till att själva börja analysera aktier.